《金证研》朔方成本中心 亦戈/作家 廉贞 映蔚/风控麻豆 艾鲤

回溯历史，雅图高新材料股份有限公司（以下简称“雅图高新”）冲击成本阛阓之路可回想到2021年1月，彼时其报送了引导备案材料，拟上市板块为深交所创业板，两年后上市肯求板块变更为深交所主板。到了2024年4月，雅图高新再次变更上市计划，其拟在北交所上市。

此番上市背后，雅图高新研发参加占比低于同业均值，且其实控东说念主冯兆华亦然中枢技巧东说念主员之一，与第三方企业的专利发明东说念主“同名”。另一方面，近三年一期，雅图高新与一家“零东说念主”经销商的往返额整个超两千万元。而且在2024年11月1日收到的首轮问询中，雅图高新因部分经销商未获取危境化学品策动许可证遭问询，雅图高新称脱期修发轫轮问询，适度查询日2025年1月6日北交所尚未表现该修起。

值得正式的是，近三年，雅图高新财富欠债率走低且低于同业均值，2024年分成超三千万元，且适度2024年9月末账上“趴”着逾2亿元，其募资补血合感性或遭拷问。除此以外，对于水性涂料的产能数据，雅图高新招股书与环评表现的数据对垒，且产能利用率不饱和反募资扩产的情形或值得关爱。

一、研发参加占比不足同业均值，中枢技巧东说念主员与第三方企业专利发明东说念主“同名”

北交所要握续教授服务立异型中小企业功能。此番上市，雅图高新的研发参加占比低于同业均值，且研发东说念主员占比低于同业均值。除此以外，雅图高新的中枢技巧东说念主员与第三方企业的发明专利东说念主“同名”。

1.1 2021-2023年，雅图高新的研发参加占比均低于同业均值

据雅图高新签署于2024年9月26日的《雅图高新招股阐明书（申诉稿）》（以下简称“签署于2024年9月26日的招股书”），2021-2023年年末，雅图高新的研发东说念主员占职工总东说念主数的比例分别为13.63%、16.88%、18.73%。此外，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新研发参加占营业收入的比例分别为3.4%、3.06%、3.63%、3.59%。

此外，雅图高新的同业业可比企业包括东来涂料技巧(上海)股份有限公司（以下简称“东来技巧”）、株洲飞鹿高新材料技巧股份有限公司（以下简称“飞鹿股份”）、麦加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司（以下简称“麦加芯彩”）、松井新材料集团股份有限公司（以下简称“松井股份”）。

证据同业业可比企业表现的招股书及年报，经测算，2021-2023年，雅图高新同业可比企业的研发东说念主员占比均值分别为20.26%、19.11%、21.3%。此外，同期，雅图高新同业可比企业研发参加占营收的比重均值分别为5.81%、7.71%、7.26%。

对比可知，2021-2023年，雅图高新研发参加占比均低于同业均值，同期期末，雅图高新研发东说念主员占职工总东说念主数的比例低于同业均值。

问题尚未杀青。

1.2 实控东说念主冯兆华系中枢技巧东说念主员之一，2020-2023年曾参与雅图高新多项专利肯求

据签署于2024年9月26日的招股书，适度签署日，雅图高新的中枢技巧东说念主员冯兆华系实控东说念主之一。

据国度常识产权局数据，适度查询日2025年1月6日，肯求东说念主为雅图高新，且发明东说念主包含冯兆华的有用专利约20项。

其中，一项专利号为ZL2020112893883的发明专利“一种PU固化剂十分制备范例”肯求日为2020年11月17日。适度查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为专利权保管。此外，该专利触及固化剂技巧领域，尤其触及一种PU固化剂十分制备范例。

一项专利号为ZL2022108923103的发明专利“一种生物基水性聚氨酯液体车衣的制备范例和应用”肯求日为2022年7月27日。适度查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为专利权保管。此外，该专利属于水性聚氨酯技巧领域，具体触及一种生物基水性聚氨酯液体车衣的制备范例和应用。

一项专利号为ZL2023111663680的发明专利“一种水性高光底面合一漆十分制备范例”肯求日为2023年9月11日。适度查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为专利权保管。此外，该专利触及一种水性高光底面合一漆十分制备范例。值得一提的是，以上三项专利的专利权属东说念主并无变更记载。

1.3 另有一家第三方企业广东巴德富，2022年肯求的专利出现与“冯兆华”同名的发明东说念主

据国度常识产权局数据，适度查询日2025年1月6日，肯求东说念主为广东巴德富新材料有限公司（以下简称“广东巴德富”）、上海巴德富实业有限公司（以下简称“上海巴德富”），且发明东说念主包括冯兆华的专利共有1项，该专利肯求年份为2022年。

该专利系肯求号为2022112977271的发明专利“一种能径直涂装的高性能环氧改性底漆乳液十分制备范例”，肯求日为2022年10月22日。适度查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为驳回等复审请求。此外，该专利触及一种环氧改性乳液，具体触及一种能径直涂装的高性能环氧改性底漆乳液十分制备范例。值得一提的是，上述专利权属东说念主并无变更。

不难发现，雅图高新的专利发明东说念主冯兆华，与第三方企业广东巴德富的专利发明东说念主“冯兆华”同名，专利肯求时辰亦存在重迭。

值得正式的是，公法限定履行本单元任务或利用本单元条款的发明为职务发明。

1.4 《专利法》限定，履行本单元任务或利用本单元条款的发明为职务发明

据《专利法》第六条限定，履行本单元的任务省略主若是利用本单元的物资技巧条款所完成的发明创造为职务发明创造。职务发明创造肯求专利的权益属于该单元，肯求被批准后，该单元为专利权东说念主。该单元不错照章处分其职务发明创造肯求专利的权益和专利权，促进相关发明创造的实施和哄骗。

据《专利法实施确信（2023年窜改》第十三条，履行本单元的任务所完成的职务发明创造是指，（一）在本职责任中作出的发明创造。（二）履行本单元录用的本职责任以外的任务所作出的发明创造。（三）退休、调离原单元后省略奇迹、东说念主事关系远离后1年内作出的，与其在原单元承担的本职责任省略原单元分派的任务关联的发明创造。

总的来说，雅图高新研发参加占比均低于同业均值的另一面，雅图高新的实控东说念主冯兆华亦然其中枢技巧东说念主员，而第三方企业现“同名”专利发明东说念主冯兆华。

二、“零东说念主”经销商整个孝顺超两千万元销售额，部分经销商无危化天禀遭问询脱期修起

疑似之迹，不能不察。此番上市，雅图高新的部分经销商未获取危境化学品策动许可证被问询。扣问发现，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新与“零东说念主”经销商整个往返超两千万元。

2.1 2021-2023年经销收入均超50%，同期同业企业经销占比均低于25%

据签署于2024年9月26日的招股书，雅图高新主营业务收入按销售情势分为直销和经销。2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新经销收入占主营业务收入的比例分别为65.03%、60.39%、52.37%、53.86%，直销收入占主营业务收入的比例分别为34.97%、39.61%、47.63%、46.14%。

据东来技巧2021-2023年年报，2021-2023年，东来技巧的直销收入占主营业务收入的比例分别为81.49%、86.08%、77.6%，经销收入占主营业务收入的比例分别为18.51%、13.92%、22.4%。

据麦加芯彩签署于2023年11月2日的招股书，麦加芯彩的主营业务收入按照销售情势分为直销和经销。2021-2022年，麦加芯彩直销收入占主营业务收入的比例分别为98.37%、96.41%，经销收入占主营业务收入的比例分别为1.63%、3.59%。

据麦加芯彩2023年年报，2023年，麦加芯彩直销收入占主营业务收入的比例为93.03%，经销收入占主营业务收入的比例为6.97%。

据松井股份2021-2023年年报，2021-2023年，松井股份的主营业务销售情势均为直销，直销占主营业务收入的比重均为100%。

据飞鹿股份2021-2023年年报，2021-2023年，飞鹿股份主营业务销售情势均为直销，且直销收入占主营业务收入的比重均为100%。

经对比，2021-2023年，雅图高新的经销占比占主营业务收入均超50%，同期，雅图高新同业可比企业东来技巧与麦加芯彩的经销收入占主营业务收入的比例均低于25%，另外两家同业松井股份及飞鹿股份销售均未触及经销情势。

值得关爱的是，雅图高新的经销商现零东说念主异象。

2.2 三年一期向经销商七彩营业累计销售超两千万元，时期七彩营业现零东说念主异象

据雅图高新签署于2024年4月2日的公开转让阐明书，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新向各期前五大经销商之一长沙七彩涂料营业有限公司（以下简称“七彩营业）销售金额分别为747.25万元、746.59万元、580.18万元。

经《金证研》朔方成本中心测算，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新向七彩营业累计销售金额为2，074.02万元。

据阛阓监督照料局数据，七彩营业树立于2016年9月5日。适度查询日2025年1月6日，七彩营业的法定代表东说念主为龚炜，注册成本为400万元。此外，龚炜、张春花对七彩营业的认缴金额分别为280万元、120万元，且七彩营业自树立起未发生股权变更。

2021-2023年，七彩营业的社保交纳东说念主数均为0东说念主。

经《金证研》朔方成本中心测算，适度查询日2025年1月6日，龚炜握有七彩营业70%的股份。

据公开信息，适度查询日2025年1月6日，除七彩营业外，龚炜无其他控股企业。

即是说，七彩营业或不存在社保代缴的情形。且2021-2022年及2023年1-9月，经销商七彩营业整个为雅图高新孝顺了超两千万元的销售额，时期却现零东说念主异象。

此外，雅图高新的经销商还存在无证策动的情况。

2.3 部分经销商未获取危境化学品策动许可证遭问询，2024年11月称脱期修发轫轮问询​

据北交所发布于2024年11月1日的《对于雅图高新在北交所上市肯求文献的审核问询函》（以下简称“首轮问询函”），北交所对雅图高新的部分经销商未获取危境化学品策动许可证而向其销售居品的情形进行问询，并要求雅图高新阐明向无天禀的经销商销售的原因。

据雅图高新出具日为2024年11月27日的《对于北交所上市肯求文献第一轮审核问询脱期修起的指示性公告》，雅图高新收到首轮问询后，立即与中介机构对北交所提议的问题进行逐项清雅落实。因落实首轮问询所需核查事项较多，相关府上还需要进一步论证和完善，为保证修起质地，切实作念好修起责任，雅图高新已向北交所提议肯求脱期修起，瞻望脱期20个责任日，将于2024年12月27日前提交书面修起。

据北交所官网，适度查询日2025年1月6日，北交所尚未表现雅图高新的首轮问询修起。

据签署于2024年4月2日的《对于雅图高新股票公开转让并挂牌肯求文献的审核问询函的修起》，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新的主要经销商包括佛山市广油威油漆有限公司（以下简称“广油威”）、七彩营业、重庆雅图气象商贸有限公司（以下简称“重庆雅图”）、昆明靓骐经贸有限公司（以下简称“靓骐经贸”）、深圳市亮彩油漆营业有限公司（以下简称“亮彩营业”）、西安雅图涂料有限公司（以下简称“西安雅图”）、襄阳民福机电开辟有限公司（以下简称“民福机电”）、云南璟苒营业有限公司（以下简称“璟苒营业”）。

据济急照料部微信公众平台，适度查询日2025年1月6日，济急照料部系负责安全分娩玄虚监督照料和工矿商贸行业安全分娩监督照料责任。

据济急照料部，适度查询日2025年1月6日，雅图高新经销商广油威、璟苒营业、七彩营业、重庆雅图、民福机电具有危境化学品策动许可证。而搜索雅图高新其余3家经销商靓骐经贸、亮彩营业、西安雅图均未清晰效果。

总的来说，2021-2023年，雅图高新经销收入占主营业务收入的比率均超50%，而同期雅图高新同业可比企业中，东来技巧与麦加芯彩的经销收入均低于25%，松井股份与飞鹿股份并无经销收入。

此外，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新向其经销商七彩营业累计销售超两千万元，而2021-2023年，七彩营业社保交纳东说念主数均为0东说念主。除此以外，雅图高新的主要经销商中，部分经销商未获取危境化学品策动许可证。对此，北交场地2024年11月1日表现的首轮问询中，要求雅图高新阐明向无天禀的经销商销售的原因，雅图高新称脱期修发轫轮问询。而适度查询日2025年1月6日，雅图高新并未表现其首轮问询修起。

三、财富欠债率走低且分成超三千万元，账上“趴”着逾2亿元反募资补血

莫看江面平如镜，要看水底万丈深。此番上市，雅图高新拟召募3，500万元用于补充流动资金。而2021-2023年末，雅图高新财富欠债率低于同业且无吵嘴期借债，且2024年，雅图高新分成超三千万元。

3.1 拟募资3，500万元用于补充流动资金，且北交所对其合感性进行问询

据2024年9月26日的招股书，此番上市，雅图高新拟召募4.31亿元，分别用于“水性涂料智能分娩线开辟名堂”（以下简称“水性涂料开辟名堂”）、“研发中心升级开辟名堂”、“数字化交融中心开辟名堂”、“群众营销网罗示范店开辟名堂”及“补充流动资金”。

其中，雅图高新拟将本次召募资金中的3，500万元用于补充流动资金。

经《金证研》朔方成本中心测算，雅图高新拟召募补充流动资金占总召募资金的比例为8.12%。

据首轮问询函，北交所对雅图高新的补充流动资金的必要性及合感性进行问询，何况要求雅图高新阐明是否与其现存策动范围、财务景况、技巧水平、管奢睿力和发展指标等迎合乎。

需要指出的是，近三年来，雅图高新的财富欠债率均低于同业均值。

3.2 2021-2023年年末，雅图高新的财富欠债率逐年下滑且低于同业均值

据签署于2024年9月26日的招股书，2021-2023年各期末，雅图高新的财富欠债率分别为25.9%、25.38%、19.65%。

据2024年三季度报，2023年9月末，雅图高新的财富整个为7.92亿元，欠债整个为1.58亿元，即同期雅图高新的财富欠债率为19.95%，

据同业可比公司的年报，2021-2023年年末，东来技巧的财富欠债率分别为13.73%、31.99%、44.77%；飞鹿股份的财富欠债率分别为65.72%、69.97%、69.11%；麦加芯彩的财富欠债率分别为70.93%、47.63%、22.48%；松井股份的财富欠债率分别为10.84%、10.46%、16.88%。

2021-2023年年末，雅图高新同业财富欠债率均值分别为40.31%、40.01%、38.31%。

对比可知，2021-2023年年末，雅图高新的财富欠债率逐年下滑趋势且低于同业均值。

此外，施展期内，雅图高新并无吵嘴期借债。

3.3 三年一期无吵嘴期借债，且利息收入整个超250万元

据雅图高新签署于2024年9月26日的招股书及2024年三季度报，2021-2023年及2024年1-9月，雅图高新的财务用度分别为333.47万元、-482.26万元、84.34万元、-96.4万元。同期，雅图高新的利息用度分别为54.94万元、16.87万元、57.43万元、12.83万元，利息收入分别为10.23万元、21.28万元、82.15万元、143.7万元。

此外，2021-2023年及2024年1-9月各期末，雅图高新无吵嘴期借债；同期期末，雅图高新一年内到期的非流动欠债分别为101.14万元、197.09万元、205.08万元、217.39万元。

即是说，2021-2023年及2024年1-9月，雅图高新的财务用度呈下滑趋势，且利息收入整个为257.36万元。

不仅如斯，适度雅图高新账上还“趴着”逾亿元货币资金，且2024年分成超三千万元。

3.4 适度2024年9月末货币资金逾2.8亿元，2024年分成超三千万元

据雅图高新签署于2024年9月26日的招股书及2024年三季度报，2021-2023年及2024年1-9月，雅图高新的策动作为产生的现款流量净额分别为0.39亿元、0.93亿元、1.2亿元、0.68亿元；同期期末，雅图高新的货币资金分别为0.52亿元、1.71亿元、2.88亿元、2.88亿元。

2024年6月8日，雅图高新召开2023年年度鼓励大会，审议决定对雅图高新适度2021-2023年年末的未分派利润进行分派，分派金额为3，368.42万元。适度签署日2024年9月26日，上述股利分派已完了。

也即是说麻豆 艾鲤，2021-2023年各期末，雅图高新财富欠债率走低且低于同业均值，且货币资金逐年增长，适度2024年9月末账上“趴”着超2.8亿元货币资金。除此以外，雅图高新三年一期无吵嘴期借债，且利息收入整个超250万元，2024年分成超三千万元。在此情形下，雅图高新反募资“补血”，合感性或遭拷问。

四、水性涂料产能数据与环评信披“对不上”，产能利用率未饱和反募资扩产

对于投资者，通过募投名堂或能得知拟上市企业的改日发展标的。反不雅雅图高新，2021-2023年，其水性涂产能利用率均不足六成，且雅图高新招股书表现的水性涂料产能或与环评表现的数据对垒。

4.1 2021-2023年，水性涂料产能不足700吨且其产能利用率均不足六成

据签署于2024年9月26日的招股书，雅图高新主营业务为高性能工业涂料的研发、分娩及销售。雅图高新分娩的涂料按照分布介质永别，主要分为油性涂料及水性涂料；按照拂用领域永别，可分为汽车修补涂料、汽车表里饰涂料以十分他工业涂料。

此外，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新的水性涂料的产能分别为684.25吨、684.25吨、684.25吨、171.06吨，其水性涂料的产能利用率分别为36.2%、45.3%、56.69%、56.65%。

即是说，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新水性涂料的产能均不足700吨，且雅图高新水性涂料的产能利用率均不足六成。

4.2 招股书表现珠性涂料的产能，比环评批复表现的现存产能数或少1.43万吨/年

据江门市生态环境局2023年5月6日发布的《雅图高新年产2000吨水性聚氨酯树脂扩建名堂环境影响施展书》（以下简称“2000吨树脂扩建环评”），2018年10月鹤山市环境保护局应承，雅图高新的“雅图高新材料有限公司三期扩建工程分娩区改建名堂”（以下简称“三期扩建名堂”）通过好意思满验收。

此外，“三期扩建名堂”的验收产能为年产溶剂型汽车涂漆30，000吨、水性汽车涂漆15，000吨及水性工业涂漆15，000吨。

据江门市生态环境局鹤山分局发布于2023年4月23日的《对于雅图高新新建2号车间年分娩8000吨水性涂料及研发中心楼改扩建名堂环境影响评价文献审批的公告》（以下简称“8000吨水性涂料环评批复”），环评审批号为江鹤环审[2023]35号。适度环评施展的编制日2023年2月7日，雅图高新现全厂产能为年产溶剂型汽车涂料3，0000吨、水性汽车涂料15，000吨、水性工业涂料15，000吨。

且雅图高新进行改扩建工程，其二号厂房内增设年产8，000吨水性工业涂料分娩线。改扩建完成后，全厂整个年产溶剂型汽车涂料30，000吨、水性汽车涂料15，000吨、水性工业涂料23，000吨。

据签署于2024年9月26日的招股书，募投名堂“水性涂料开辟名堂”一经获取江门市生态环境局出具的“江鹤环审〔2023〕35号”环评批复。

环评批复号一致，则上述8000吨水性涂料环评批复，或系募投名堂“水性涂料开辟名堂”的环评批复。

据签署于2024年9月26日的招股书，募投名堂“水性涂料开辟名堂”实檀越体为母公司，拟在厂区内空置样子上新建分娩车间，购进一批智能化、自动化分娩开辟，提好意思妙图高新水性工业涂料产能的同期提高公司水性居品的分娩及质地雄伟性。本名堂达产后，将达到年产8，000吨水性涂料的分娩智力。

对比可知，“8000吨水性涂料环评批复”表现，名堂增设年产8，000吨水性工业涂料分娩线，招股书表现该名堂达到年产8，000吨水性涂料的分娩智力。即“8000吨水性涂料环评批复”表现的水性工业涂料，或系雅图高新招股书表现的水性涂料。

而蹊跷的是，“2000吨树脂扩建环评”及“8000吨水性涂料环评批复”表现，雅图高新2019-2023年的水性涂料产能或为年产15，000吨。经《金证研》朔方成本中心测算，2021-2023年，环评中表现的水性涂料的年产能或比招股书表现的年产能超出1.43万吨。

值得关爱的是，此番上市，监管层对雅图高新募资扩产水性涂料进行问询。

据首轮问询函，北交所对雅图高新的“水性涂料开辟名堂”的必要性及募投名堂达产后新增产能、产量、策动范围是否有豪阔的阛阓消化智力，是否存在产能多余或产能闲置风险进行问询。

而据签署于2024年9月26日的招股书，2021-2023年，雅图高新水性涂料的产量分别为247.73吨、309.96吨、387.92吨。

经《金证研》朔方成本中心测算，倘若以环评批复表现的水性涂料现存1，5000吨产能测算，2021年-2023年，雅图高新的水性涂料产能利用率或分别为1.65%、2.07%、2.59%。

需要指出的是，公法严禁企业过度融资。

4.3 证监会发布新规，严禁以“圈钱”为主义盲目谋求上市、过度融资

据证券监督照料委员会在2024年3月15日发布的《对于严把刊行上市准入关从泉源上提高上市公司质地的观点（试行）》，严禁以“圈钱”为主义盲目谋求上市、过度融资。

也即是说，2021年-2023年，雅图高新招股书表现其水性涂料的产能利用率均不足六成。而对于雅图高新水性涂料的产能，环评批复和招股书或现“不同版块”，招股书比环评表现的数据或少1.4万吨，经测算雅图高新的产能利用率是否遭拔高？在此布景下，雅图高新仍募资扩产，改日能否消化新增产能或值得关爱。